Teladoc

Teladoc Health .... εδώ ....

Διαπραγματεύεται στο NYSE με τον κωδικό TDOC ... εδώ .... 

Presentation Teladoc ... εδώ ...
Investors Teladoc ... εδώ ...

Αριθμός μετοχών : 165.557.306 μετοχές

Τομέας : Τηλεϊατρική - Health Care
Αριθμός εργαζομένων : 4816

Προηγούμενη αναφορά  ... εδώ ...

IPO : 19 δολάρια ανά μετοχή. Έναρξη διαπραγμάτευσης 1η Ιουλίου 2015.
Προσφέρθηκαν 9,487.500 μετοχές στα 19 δολάρια και  εισπράχθηκαν καθαρά 163,118 εκατομμύρια δολάρια. δίνοντας στην εταιρεία κεφαλαιοποίηση 758 εκατομμυρίων δολαρίων και Enterprise Value 620 εκατομμυρίων δολαρίων.

Δραστηριότητα
Η Teladoc Health παρέχει, εξ αποστάσεως, υπηρεσίες υγειονομικής περίθαλψης στις Ηνωμένες Πολιτείες και διεθνώς. Η εταιρεία λειτουργεί μέσω δύο τομέων, των τμημάτων Integrated Care και BetterHelp.

Το τμήμα Ολοκληρωμένης Φροντίδας (Integrated Care) προσφέρει εικονικές ιατρικές υπηρεσίες, συμπεριλαμβανομένων γενικών ιατρικών, ειδικών ιατρικών, διαχείρισης χρόνιων καταστάσεων και ψυχικής υγείας, καθώς και τεχνολογιών και λύσεων εταιρικής τηλευγείας για νοσοκομεία και συστήματα υγείας.

Το τμήμα BetterHelp λειτουργεί μια πλατφόρμα ψυχικής υγείας που παρέχει διαδικτυακές υπηρεσίες συμβουλευτικής και θεραπείας μέσω ιστότοπου, εφαρμογών για κινητά, τηλεφώνων και αλληλεπιδράσεων που βασίζονται σε κείμενο από τους αδειοδοτημένους κλινικούς ιατρούς του.

Η εταιρεία προσφέρει τα προϊόντα και τις υπηρεσίες της με τα εμπορικά σήματα Teladoc, Livongo και BetterHelp. Εξυπηρετεί εργοδότες, προγράμματα υγείας, νοσοκομεία και συστήματα υγείας και εταιρείες ασφαλιστικών και χρηματοοικονομικών υπηρεσιών, καθώς και μεμονωμένα μέλη.

Teladoc και Cathie Wood .... εδώ ....
Ο μεγαλύτερος μέτοχος στην Teladoc είναι η CathieWood, όπου μέσω των χαρτοφυλακίων της του ARK έχει αποκτήσει 20,311 εκατομμύρια μετοχές. Η πρώτη συναλλαγή στην Teladoc Health πραγματοποιήθηκε το τρίτο τρίμηνο του 2017. Από τότε η Cathie Wood αγόρασε μετοχές άλλες δεκαοκτώ φορές, ενώ πούλησε σε έξι περιπτώσεις.Υπολογίζεται ότι έχει μέσο όρο κτήσης τα 168 δολάρια, έχοντας επενδύσει 3,43 δισεκατομμύρια δολάρια και προς ώρας έχει μια απώλεια της τάξης του 90%.

Η μετοχή της  Teladoc Health, από τα ολικά υψηλά των 308 δολαρίων που κατέγραψε στις 16 Φεβρουαρίου  2021 σήμερα βρίσκεται στα 15 δολάρια βυθιζόμενη σε χαμηλά επίπεδα πολλών ετών και καταγράφοντας μια πτώση από τα ολικά υψηλά της τάξης του 95%.

Γιατί όμως παρατηρείται μια τέτοια παρατεταμένη πτώση της μετοχής?
Πρόβλημα Νο1
Η εταιρεία εξακολουθεί να παρουσιάζει ανάπτυξη, αλλά η ταχεία ανάπτυξη έχει επιβραδυνθεί.

Ενώ τα έσοδα του τρίτου τριμήνου 2023 αυξήθηκαν στα 660,238 εκατομμύρια δολάρια από 611,402 εκατομμύρια του Q3 2022 και από 652,406 εκατομμύρια του Q2 2023, ο ρυθμός ανάπτυξης συνέχισε να επιβραδύνεται.

Αυτό είναι ένα από τα προβλήματα που ανησυχούν τους επενδυτές, καθώς τα έσοδα αυξήθηκαν μόλις 8% στα 660,4 εκατομμύρια δολάρια, από 611,4 εκατομμύρια δολάρια πριν από ένα χρόνο. Άρα, η πτώση της τιμής της μετοχής έχει να κάνει και με το γεγονός ότι η ανάπτυξη 8% δεν είναι καθόλου κοντά σε σχέση με το παρελθόν.

Το μεγαλύτερο μέρος αυτής της αναιμικής ανάπτυξης προήλθε από τέλη πρόσβασης που αυξήθηκαν κατά 8% στα 582,1 εκατομμύρια δολάρια, ενώ τα λεγόμενα άλλα έσοδα αυξήθηκαν κατά 10% στα 78,2 εκατομμύρια δολάρια.

Τα έσοδα των ΗΠΑ αυξήθηκαν 7% στα 569,3 εκατομμύρια δολάρια και τα διεθνή έσοδα αυξήθηκαν 17% στα 90,9 εκατομμύρια δολάρια. Εξετάζοντας βαθύτερα τις πωλήσεις, βλέπουμε ότι τα έσοδα του τμήματος Integrated Care αυξήθηκαν κατά 9% στα 374,4 εκατομμύρια δολάρια, ενώ το τμήμα BetterHelp σημείωσε αύξηση πωλήσεων 8% στα 285,8 εκατομμύρια δολάρια.

Για μια εταιρία που ακόμη είναι ζημιογόνα αυτά τα νούμερα δεν αποτελούν ανάπτυξη, γιαυτό η μετοχή συνεχίζει να υποχωρεί στο ταμπλό.

Πρόβλημα Νο2
Η εταιρεία παρουσιάζει στον Ισολογισμό της, Ίδια κεφάλαια ύψους 2,294 δισεκατομμυρίων δολαρίων, που αναλογούν σε 13,86 δολάρια ανά μετοχή.

Ωστόσο τα 2,8 δισεκατομμύρια δολάρια αφορούν Good wills και Άυλα περιουσιακά στοιχεία ... που όπως αντιλαμβάνεστε αν αυτά διαγραφούν τότε τα ίδια κεφάλαια καθίστανται αρνητικά.
Η εξαγορά της Livongo με ανταλλαγή μετοχών χρηματιστηριακά, όταν οι τιμές ήταν ήδη φουσκωμένες, εκτόξευσε τα Good Wills στα ύψη.
Στην πράξη η Livongo στοίχισε 401 εκατομ. δολάρια. Όλα τα άλλα ήταν δημιουργική λογιστική φρου φρου και αρώματα που λόγω των υψηλών κεφαλαιοποιήσεων, οι ανταλλαγές μετοχών οδήγησαν σε 16 δις Goodwills, που κατά την περσινή οικονομική χρήση διεγράφησαν τα 13,4 δισεκατομμύρια δολάρια.

Ωστόσο 2,8 δισεκατομμύρια δολάρια ακόμη υπάρχουν στον Ισολογισμο και φουσκώνουν τα ίδια κεφάλαια.

Πρόβλημα Νο3
Η εταιρεία έχει υψηλό χρέος 1,572 δισεκατομμύρια δολάρια, στο ταμείο υπάρχουν 1,03 δισεκατομμύρια δολάρια και αν η εταιρία συνεχίσει να παρουσιάζει υψηλές θετικές ταμειακές λειτουργικές ροές δεν θα είναι δύσκολο να το αποπληρώσει.

• Η αποπληρωμή του χρέους μπορεί να γίνει με τη διαδικασία offer μετοχών, αλλά επειδή η η τιμή της μετοχής είναι ήδη πολύ χαμηλά θα πρέπει να εκδοθούν πολλές νέες μετοχές, με αποτέλεσμα οι υφιστάμενοι μέτοχοι να υποστούν ένα μεγάλο dillution.

Δηλαδή αν η εταιρία αποπληρώσει 1,5 δισεκατομμύριο δολάρια με offer στην τιμή των 10 δολαρίων θα πρέπει να εκδώσει 150 εκατομμύρια νέες μετοχές, ενώ με offer στην τιμή των 20 δολαρίων θα εκδοθούν 75 εκατομμύρια νέες μετοχές ... όταν σήμερα η εταιρία έχει 165,5 εκατομμύρια μετοχές.

• Επειδή το χρέος της Teladoc είναι κυρίως ομολογιακό μετατρέψιμο σε μετοχές, τότε η αποπληρωμή του χρέους μπορεί να γίνει με αύξηση της τιμής της μετοχής και μετατροπή των ομολογιών σε μετοχές.
  

Χρέος Τeladoc = 1,533 δισεκατομμύρια δολάρια
Είναι μακροπρόθεσμο ομολογιακό και μετατρέψιμο σε μετοχές. Υφίσταται μέσω τριών σειρών μετατρέψιμων ομολογιών.

• 1.0 δισεκατομμύρια δολάρια με επιτόκιο 1.25% μετατρέψιμων ομολογιών λήξης 2027, που εκδόθηκαν στις 19 Μαΐου 2020. Για το 1 δις κάθε 1000 δολάρια ανταλλάσσονται με 4,1258 μετοχές .... άρα σύνολο 4,125 εκατομμύρια μετοχές. Ημερομηνία μετατροπής 1 Δεκ 2026. Τιμή μετατροπής 242,42 δολάρια.
  
• 287,5 εκατομμύρια δολάρια με επιτόκιο 1.375% μετατρέψιμων ομολογιών λήξης 2025, που εκδόθηκαν στις 8 Μαΐου 2018. Για τα 287,5 εκατομ. κάθε 1000 δολάρια ανταλλάσσονται με 18,6621 μετοχές .... άρα σύνολο 5,365 εκατομμύρια μετοχές. Ημερομηνία μετατροπής 15 Νοεμβ 2024. Τιμή μετατροπής 53,58 δολάρια.
• 550 εκατομμύρια δολάρια με επιτόκιο 0,875% μετατρέψιμες ομολογίες λήξης 2025 που εκδόθηκαν από τη Livongo στις 4 Ιουνίου 2020 για τις οποίες η Εταιρεία έχει συμφωνήσει να εγγυηθεί τις υποχρεώσεις της Livongo. Για τα 550 εκατομ. κάθε 1000 δολάρια ανταλλάσσονται με 13,94 μετοχές .... άρα σύνολο 7,667 εκατομμύρια μετοχές. Ημερομηνία μετατροπής 1 Μαρτιου 2025. Τιμή μετατροπής 71,73 δολάρια.
  

Δηλαδή αν η εταιρία θα έχει στο μέλλον τη δυνατότητα να αποπληρώσει 1,5 δισεκατομμύριο δολάρια με μετατροπή του χρέους σε μετοχές τότε θα πρέπει να εκδώσει 17,157 εκατομμύρια νέες μετοχές. 

Υψηλός Κίνδυνος Χρεοκοπίας
Έχοντας τα παραπάνω προβλήματα η Teladoc και εμφανίζοντας Altman Z Score = -6,23 υποδηλώνεται ότι η εταιρία για τα επόμενα δύο έτη έχει υψηλή πιθανότητα χρεοκοπίας. Αυτό εξηγεί τη διαρκή πτώση της μετοχής, λαμβάνοντας υπόψη ότι και η αύξηση των επιτοκίων κάνει τα πράγματα ακόμη πιο δύσκολα καθώς οι εταιρίες δεν έχουν εύκολη και μη δαπανηρή πρόσβαση στο δανεισμό.

Προσωπικώς θεωρώ βέβαιο ότι μέσα στα επόμενα δύο έτη, η Teladoc θα προσπαθήσει να περιορίσει το χρέος της.
Ας κάνουμε μια προσπάθεια να υπολογίσουμε την λογιστική αξία της μετοχής, διαγράφοντας τα Good Wills, τα Άυλα περιουσιακά στοιχεία και ταυτόχρονα μηδενίζοντας το χρέος της εταιρίας.

Διαγράφοντας 2,8 δισεκατομμύρια από τα Good Wills και τα Άυλα Περιουσιακά στοιχεία τότε το Ενεργητικό πέφτει στα 1,526 δισεκατομμύρια δολάρια, όπου το 1 δισεκατομμύριο θα είναι ταμειακά διαθέσιμα. Σβήνοντας όλο το χρέος τότε οι συνολικές υποχρεώσεις θα ανέρχονταν σε 461 εκατομμύρια δολάρια και τα Ίδια Κεφάλαια θα ήταν 1,1 δισεκατομμύρια δολάρια.

Αν μπορούσε να συμβεί ένα τέτοιο φανταστικό σενάριο, τότε ο Ισολογισμός της Teladoc θα ήταν θωρακισμένος και αυτομάτως η εταιρία θα ήταν πανίσχυρη και με υψηλότατη ρευστότητα να αναπτυχθεί και θα εξαφανιζόταν ο κίνδυνος της χρεοκοπίας.
Όμως σε αυτό το σενάριο θα έπρεπε η εταιρία να εκδώσει νέες μετοχές οι οποίες θα προορίζονταν να αποπληρώσει το συνολικό χρέος της. 

Σενάριο 1:
Αποπληρωμή του χρέους με μετατροπή των ομολογιακών δανείων σε μετοχές ... τότε οι συνολικές μετοχές της εταιρίας θα ανέρχονταν σε 182,8 εκατομμύρια και τα ίδια κεφάλαια θα αντιστοιχούσαν σε 6 δολάρια ανά μετοχή.

Σενάριο 2:
Αποπληρωμή του χρέους με offer μετοχών στα 20 δολάρια ... τότε οι συνολικές μετοχές της εταιρίας θα ανέρχονταν σε  240,6 εκατομμύρια και τα ίδια κεφάλαια θα αντιστοιχούσαν σε 4,6 δολάρια ανά μετοχή.

Σενάριο 3:
Αποπληρωμή του χρέους με offer μετοχών στα 10 δολάρια ... τότε οι συνολικές μετοχές της εταιρίας θα ανέρχονταν σε  315,6 εκατομμύρια και τα ίδια κεφάλαια θα αντιστοιχούσαν σε 3,5 δολάρια ανά μετοχή.

Φυσικά κανένα από τα τρία παραπάνω σενάρια δεν πρόκειται να συμβεί .... απλώς με το σκεπτικό αυτών των σεναρίων μπορούμε να αντιληφθούμε κοντά σε ποιες τιμές η μετοχή της Teladoc θα είναι απολύτως συμφέρουσα με την προϋπόθεση την ολική αποπληρωμή του χρέους της.

Θετικά νέα της Teladoc

1. Ενδυνάμωση EBITDA

Το προσαρμοσμένο EBITDA αυξήθηκε 73% στα 88,8 εκατομμύρια δολάρια, σε σύγκριση με 51,2 εκατομμύρια δολάρια πριν από ένα χρόνο. Ταυτόχρονα το μεικτό περιθώριο ήταν 71,8%, αυξημένο σε σύγκριση με 69,6% του Q3 2022.

Η μετοχή διαπραγματεύεται κάτω από το 10-πλάσιο του προσαρμοσμένου EBITDA για το 2023.  Παρόλο τη βελτίωση του προσαρμοσμένου EBITDA η αγορά δείχνει ότι φοβάται την Amazon που σκοπεύει να επεκταθεί στην τηλειατρική. Ο διαδικτυακός γίγαντας λιανικής μόλις ξεκίνησε το Amazon Clinic και μια επιχειρησιακή ανασκόπηση μπορεί να υποδηλώνει ότι η απειλή είναι πολύ μεγαλύτερη από ό,τι πιστεύαμε. Η Teladoc Health πρέπει οπωσδήποτε να επικεντρωθεί στην ισορροπημένη ανάπτυξη. Η εταιρεία δεν μπορεί να αναπτυχθεί με κάθε κόστος, αλλά ο πάροχος τηλεϊατρικής πρέπει να οικοδομήσει μια κυρίαρχη επιχείρηση που δεν θα υποκύψει στην απειλή της Amazon επενδύοντας στο μέλλον.

Το προσαρμοσμένο EBITDA στο τμήμα Integrated Care αυξήθηκε κατά 62% στα 62,8 εκατομμύρια δολάρια, ενώ το προσαρμοσμένο EBITDA της BetterHelp αυξήθηκε 133% στα 26,0 εκατομμύρια δολάρια.

 2. Αύξηση ταμειακών ροών
Οι λειτουργικές ταμειακές χρηματοροές συνεχίζουν να βελτιώνονται και το 9μηνο 2023 αυξήθηκαν στα 219,939 εκατομμύρια δολάρια έναντι 123,743 εκατομμύρια δολάρια πριν από ένα χρόνο και 110,782 εκατομμύρια του 9μηνου 2021.

Guidance
Ωστόσο, οι προοπτικές για το τέταρτο τρίμηνο δεν ήταν καθόλου εντυπωσιακές, παρόλο που αυξήθηκε η καθοδήγηση για τις ελεύθερες ταμειακές ροές. Η διοίκηση αναμένει τώρα ελεύθερες ταμειακές ροές για ολόκληρο το έτος περίπου 175 εκατομμυρίων δολαρίων, από την προηγούμενη προσδοκία των 150 εκατομμυρίων δολαρίων. Ωστόσο, τα έσοδα για το τέταρτο τρίμηνο θα είναι 658 έως 683 εκατομμύρια δολάρια. Η συναίνεση ήταν 686 εκατομμύρια δολάρια. Αυτό προϋποθέτει υψηλό μονοψήφιο ποσοστό ετήσιας ανάπτυξης στον τομέα της Ολοκληρωμένης Φροντίδας και χαμηλή έως μεσαία μονοψήφια ανάπτυξη από έτος σε έτος στο τμήμα BetterHelp.

Οι μέσες εκτιμήσεις των αναλυτών που καλύπτουν την Teladoc είναι :

• To 2023 Πωλήσεις 2,6 δισεκατομμύρια ... ζημιές 229 εκατομμύρια
•  Το 2024 Πωλήσεις  2,8 δισεκατομμύρια ... ζημιές 205 εκατομμύρια
•  Το 2025 Πωλήσεις 2,95 δισεκατομμύρια ... ζημιές 162 εκατομμύρια