Sea Limited 2 ... Ανάλυση - Παρουσίαση Μέρος 2ο

SEA Limited  .... εδώ ....

Διαπραγματεύεται στο NYSE ... εδώ ...

Αριθμός συνολικών μετοχών : 466,1 εκατ.

Ανάλυση - Παρουσίαση Μέρος 1ο ... εδώ ....

Η Sea Limited είναι ηγέτης στην αγορά διαδικτυακών παιχνιδιών, ηλεκτρονικού εμπορίου και ψηφιακών πληρωμών στη Νοτιοανατολική Ασία ... με προοπτικές διείσδυσης στη Λατινική Αμερική και στην Ινδία. Οι μακροπρόθεσμες ευκαιρίες ανάπτυξης είναι εξαιρετικές και η διαχείριση λειτουργεί καλά.

Την παρούσα χρονική στιγμή, η εταιρεία είναι ζημιογόνος, ωστόσο η ανάπτυξη της Sea Limited είναι εντυπωσιακή. Γεωγραφικά οι δραστηριότητες της βρίσκονται σε καλή θέση σε χώρες με ελκυστικές ευκαιρίες.
Η Sea Limited είναι, ακόμη, σχετικά άγνωστη στους επενδυτές. 

Η επιχείρηση πιθανότατα θα επωφεληθεί από την πανδημία κοραναϊού μακροπρόθεσμα.

Η Νοτιοανατολική Ασία περιλαμβάνει την Ινδονησία, τη Μαλαισία, τις Φιλιππίνες, την Ταϊλάνδη, το Βιετνάμ και τη Σιγκαπούρη. Αυτή η περιοχή καλύπτει πληθυσμό 570 εκατομμυρίων ανθρώπων και είναι μια από τις ταχύτερα αναπτυσσόμενες περιοχές στον κόσμο. Η οικονομική ανάπτυξη στη Νοτιοανατολική Ασία σημείωσε κατά μέσο όρο 5% ετησίως τα τελευταία πέντε χρόνια, ξεπερνώντας ευρέως άλλες περιοχές.

Οι αγορές της Νοτιοανατολικής Ασία μαζί με την Ταϊβάν εκτιμάται ότι έχουν πληθυσμό 600,8 εκατομμύρια άτομα και ένα ΑΕΠ 3,6 τρισεκατομμυρίων δολαρίων το 2019 σύμφωνα με τη βάση δεδομένων του ΔΝΤ World Economic Outlook. Η περιοχή είναι επίσης μία από τις ταχύτερα αναπτυσσόμενες περιοχές του κόσμου όσον αφορά το κατά κεφαλήν ΑΕΠ και επιπλέον βρίσκεται στα πρώτα στάδια της διείσδυσης στο Διαδίκτυο. Επιπλέον, η περιοχή της Λατινικής Αμερικής (συμπεριλαμβανομένης της Καραϊβικής) εκτιμάται ότι είχε 628,8 εκατομμύρια άτομα και ΑΕΠ 5,2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων το 2019 σύμφωνα με τη βάση δεδομένων του ΔΝΤ World Economic Outlook. 

Πολλές από τις αγορές, συμπεριλαμβανομένης της Νοτιοανατολικής Ασίας, της Λατινικής Αμερικής και της Ινδίας, βιώνουν μια γενική μετάβαση στη νέα ψηφιακή οικονομία, με την ψηφιακή ένταξη να φέρνει τους καταναλωτές πιο κοντά στις διαδικτυακές υπηρεσίες και σε διάφορα επιχειρηματικά μοντέλα διαδικτύου.

Η οικονομία του Διαδικτύου στη Νοτιοανατολική Ασία αυξήθηκε κατά 40% το 2019, ξεπερνώντας τα 100 δισεκατομμύρια δολάρια σε ακαθάριστη αξία εμπορευμάτων στους τομείς των διαδικτυακών ταξιδιών, του ηλεκτρονικού εμπορίου, των διαδικτυακών μέσων μαζικής ενημέρωσης και των επιβατών. Ο στόχος είναι να δημιουργηθούν 300 δισεκατομμύρια δολάρια έως το 2025, όταν το 2015 ήταν μόλις 32 δισεκατομμύρια δολάρια.

Η ανάπτυξη του ηλεκτρονικού εμπορίου ξεπέρασε τις προσδοκίες τα τελευταία χρόνια και η συμπεριφορά των καταναλωτών αλλάζει ριζικά. Οι καταναλωτές στην περιοχή δεν αγοράζουν μόνο αντικείμενα όπως ηλεκτρονικά, αλλά και όλο και πιο καθημερινά είδη όπως είδη παντοπωλείου και προϊόντα προσωπικής φροντίδας. Αυτή η τάση, βραχυπρόθεσμα, αναμένεται να επιταχυνθεί λόγω της πανδημίας του κορανοϊού.

Το ηλεκτρονικό εμπόριο στην περιοχή αναμένεται να αυξηθεί από 38,2 δισεκατομμύρια δολάρια το 2019 σε 153 δισεκατομμύρια δολάρια το 2025, όταν το 2015 ήταν μόλις 5,5 δισεκατομμύρια δολάρια.

Βιομηχανίες όπως διαδικτυακά παιχνίδια, ηλεκτρονικό εμπόριο και ψηφιακές πληρωμές είναι επιχειρήσεις υψηλής ανάπτυξης σε όλο τον κόσμο και οι ευκαιρίες επέκτασης στη Νοτιοανατολική Ασία είναι ιδιαίτερα ελκυστικές λόγω της ισχυρής οικονομικής ανάπτυξης, της αύξησης των εισοδημάτων για τη μεσαία τάξη και της αλλαγής καταναλωτικών συνηθειών.

Τον Ιανουάριο του 2020 η SEA έχει υποβάλει αίτηση για μια ψηφιακή πλήρη τραπεζική άδεια στη Σιγκαπούρη. Η κυβέρνηση της Σιγκαπούρης θα δώσει τρείς τέτοιες άδειες .... τα αποτελέσματα του διαγωνισμού θα ανακοινωθούν τον Ιούνιο.

ΘΕΜΕΛΙΩΔΗΣ ΑΝΑΛΥΣΗ

 Τα συνολικά έσοδα της SEA Limited αυξήθηκαν από 414,2 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ το 2017 σε 2,175 δισεκατομμύρια δολάρια το 2019, επιτυγχάνοντας μέση ετήσια αύξηση 129,2%.
Ο τομέας της ψηφιακής ψυχαγωγίας συνέβαλε το 96,5%, 94,9% και 88,2%, των συνολικών εσόδων, τα έτη 2015, 2016 και 2017 αντίστοιχα.
Όμως η εταιρεία αρχίζει να αναπτύσσει και τους άλλους τομείς της, οπότε τα έσοδά της που προέρχονται από την ψηφιακή ψυχαγωγία το 2018 και το 2019 αντιπροσώπευαν το 55,9% και το 52,2% των συνολικών εσόδων, αντίστοιχα.

Τα έσοδα από το ηλεκτρονικό εμπόριο αποτελούσαν το 11,4%, το 32,7% και το 37,8% των συνολικών εσόδων κατά τη διάρκεια του 2017, 2018 και 2019, αντίστοιχα.
Οι πωλήσεις αγαθών προέρχονται κυρίως από την επιχείρηση του ηλεκτρονικού εμπορίου .... και είναι προιόντα που αγοράζει η εταιρεία από κατασκευαστές ή τρίτους άμεσα και τα πουλάει στην πλατφόρμα Shopee στο επίσημο κατάστημά για να καλυφθεί η ζήτηση των αγοραστών για τέτοια προϊόντα.Τα έσοδα απο αυτή την κατηγορία για το 2019 έφθασαν στο 9,96% και το 2018 είχαν ανέλθει στο 11,42% των συνολικών πωλήσεων.

Η ραγδαία αύξηση των πωλήσεων οφείλεται στην αύξηση των εσόδων από

• την επιχείρηση ψηφιακής ψυχαγωγίας η οποία αναπτύσσεται σε νέες αγορές και λόγω της πετυχημένης έκδοσης του παιχνιδιού Free Fire, που κάνει θραύση παγκοσμίως.

• την επιχείρηση ηλεκτρονικού εμπορίου, που έχει ξεκινήσει να αναπτύσσει τη δραστηριότητα της τα 2 τελευταία χρόνια.

Στην επιχείρηση ψηφιακής ψυχαγωγίας, η κύρια πηγή εσόδων είναι η πώληση αντικειμένων εντός παιχνιδιού.
Τα έσοδα εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από τον αριθμό των χρηστών και το επίπεδο αφοσίωσης τους στους τρεις τομείς δραστηριοτήτων.

Το αυτο-ανεπτυγμένο παγκόσμιο επιτυχημένο παιχνίδι της εταιρείας, το Free Fire, ήταν το πιο δημοφιλές παιχνίδι για κινητά παγκοσμίως το 2019 και πρόσφατα πέτυχε ένα νέο ρεκόρ με 60 εκατομμύρια κορυφαίους ενεργούς χρήστες καθημερινά. Το Free Fire ήταν επίσης το παιχνίδι με τα υψηλότερα κέρδη στη Λατινική Αμερική και στη Νοτιοανατολική Ασία το τέταρτο τρίμηνο και για όλο το έτος του 2019.

Στο ηλεκτρονικό εμπόριο, τα προσαρμοσμένα έσοδα, του 4ου τριμήνου 2019, ήταν 358,3 εκατομμύρια δολάρια, αύξηση 182,3% ως προς το 4ο τρίμηνο του 2018. Η ακαθάριστη αξία των εμπορευμάτων ήταν 5,6 δισεκατομμύρια δολάρια κατά τη διάρκεια του τριμήνου, παρουσιάζοντας μια αύξηση κατά 64,8% σε σχέση με το 4ο τρίμηνο του 2018. Τόσο στη Νοτιοανατολική Ασία όσο και στην Ταϊβάν, η Shopee κατέλαβε την πρώτη θέση στην κατηγορία αγορών, στους μηνιαίους ενεργούς χρήστες και στον συνολικό χρόνο που αφιερώθηκε εντός της εφαρμογής στο Android το τέταρτο τρίμηνο του 2019 και για όλο το έτος του 2019.

Η SeaMoney επικεντρώνεται στην ενοποίηση των υπηρεσιών e-wallet της SeaMoney με την πλατφόρμα Shopee σε διάφορες αγορές. Οι τριμηνιαίοι χρήστες που πληρώνουν για υπηρεσίες ηλεκτρονικού πορτοφολιού έχουν υπερβεί πρόσφατα τα 8 εκατομμύρια και τον Ιανουάριο του 2020, πάνω από το 30% των ακαθάριστων παραγγελιών του Shopee στην Ινδονησία έχουν ήδη πληρωθεί χρησιμοποιώντας το SeaMoney.

Η εταιρεία επεκτείνει τις υπηρεσίες ηλεκτρονικού πορτοφολιού εκτός των πλατφορμών της Sea για να συμπεριλάβει άλλους εμπόρους στο διαδίκτυο και εκτός σύνδεσης, καθώς και μια ποικιλία περιπτώσεων χρήσης τρίτων. Η Sea Limited αξιοποιεί επίσης την οργανική βάση χρηστών του Shopee και τον πλούτο των δεδομένων που παρέχει σε πιλοτικά προγράμματα καταναλωτικής πίστης.

Αξίζει να επαναληφθεί εδώ ότι ... τρεις στους τέσσερις ενήλικες στη Νοτιοανατολική Ασία δεν έχουν επαρκή πρόσβαση σε χρηματοοικονομικές υπηρεσίες και το 49% δεν έχουν τραπεζική πρόσβαση. Αυτοί οι αριθμοί δείχνουν ότι υπάρχουν μακροπρόθεσμες ευκαιρίες στην περιοχή.

Στην επιχείρηση ψηφιακής ψυχαγωγίας, λόγω του επιχειρηματικού μοντέλου freemium, όσο υψηλότερος είναι ο αριθμός των ενεργών χρηστών στα παιχνίδια, τόσο μεγαλύτερος είναι ο αριθμός των χρηστών που ενδέχεται να πραγματοποιήσουν αγορές εντός παιχνιδιού. Ομοίως, στην επιχείρηση ηλεκτρονικού εμπορίου, όσο μεγαλύτερος είναι ο αριθμός των πωλητών και των αγοραστών στην πλατφόρμα, τόσο μεγαλύτερος είναι ο αριθμός και η αξία των συναλλαγών που με την πάροδο του χρόνου θα οδηγήσουν σε διαφημιστικά έσοδα και προμήθειες. Τέλος, στην επιχείρηση ψηφιακών χρηματοοικονομικών υπηρεσιών μας, όσο μεγαλύτερος είναι ο αριθμός των χρηστών που πληρώνουν και όσο μεγαλύτερος είναι ο αριθμός εμπόρων που δέχονται τις επιλογές πληρωμής της SeaMoney, τόσο μεγαλύτερος είναι ο πιθανός όγκος συναλλαγών που αυξάνει τα έσοδα από τις προμήθειες.

Το μικτό κέρδος ανήλθε σε 604,9 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, από 14,8 εκατομμύρια δολάρια το 2018 και 87,3 εκατομμύρια δολάρια το 2017.

Το μικτά περιθώρια κέρδους ανήλθαν σε 27,81%, 1,78% και 21,08% τα έτη 2019, 2018 και 2017 αντίστοιχα.
Όμως ο τομέας της ψηφιακή ψυχαγωγίας είχε μικτό περιθώριο κέρδους 61,6% το 2019, απο 42,2% το 2018 .... αποδεικνύοντας για άλλη μια χρονιά πόσο καλά τοποθετημένος είναι στην αγορά και διαθέτει την απαραίτητη τεχνογνωσία.

Ο τομέας ηλεκτρονικό εμπόριο είναι ζημιογόνος απο το μεικτό κέρδος, αφού τα κόστη πωλήσεων είναι υψηλότερα των εσόδων. Ωστόσο, κατά το τέταρτο τρίμηνο του 2019, για πρώτη φορά, το μεικτό κέρδος πέρασε με θετικό πρόσημο.

Η λειτουργία της πλατφόρμας Shopee, είναι επί του παρόντος μη κερδοφόρα και αυτό θα πρέπει να αλλάξει καθώς η εταιρεία φαίνεται να επιτυγχάνει οικονομίες κλίμακος.
Η Amazon, όταν ξεκίνησε τη λειτουργία της, μετέφερε πολλά αποθέματα και δημιουργούσε αποθήκες, ώστε να μπορεί να παραδίδει γρήγορα τα αγαθά της σε ανθρώπους.
Το Shopee, από την άλλη πλευρά, στην παρούσα φάση, είναι ένας εικονικός λιανοπωλητής που συνδέει άτομα με πωλητές τρίτων. Είναι ένα ελαφρύτερο επιχειρηματικό μοντέλο από ό,τι είχε ποτέ η Amazon και είναι πιο κοντά στο eBay από αυτή την άποψη.

Προ φόρων η SEA Limited παρουσίασε ζημιογόνο αποτέλεσμα ύψους 1,368 δισεκατ. δολάρια, ενώ το 2018 είχε παρουσιάσει ζημιές 953,88 εκατομμύρια δολάρια.
Στους μετόχους της SEA Limited, μετά φόρων, για το 2019, αναλογούσαν ζημιές 1,462 δισεκατ. δολάρια , ενώ το 2018 και 2017 οι ζημίες ήταν αντιστοίχως 961,2 και 560,5 εκατομμύρια δολάρια.

Τα ζημιογόνα αποτελέσματα οφείλονται στα αυξημένα κόστη, E-commerce and other services και στα κόστη Sales of goods τα οποία έχουν αυξητική τάση, καθώς η SEA Limited προσπαθεί να αναπτύξει τις πλατφόρμες της Shopee και SeaMoney και αυτό γίνεται λόγω των επενδύσεών στην επέκταση των επιχειρήσεων, ιδίως της επιχείρησης του ηλεκτρονικού εμπορίου.

Επίσης τα έξοδα πωλήσεων και μάρκετινγκ (sales and marketing expenses) επιβαρύνουν σημαντικά τα περιθώρια κέρδους. Λαμβάνοντας υπόψη πόσο γρήγορα αναπτύσσεται η επιχείρηση και το μακροπρόθεσμο δυναμικό της, η διοίκηση κάνει το σωστό δίνοντας προτεραιότητα στη μακροπρόθεσμη ανάπτυξη πάνω από την τρέχουσα κερδοφορία, αλλά η έλλειψη κερδοφορίας είναι ένας βασικός παράγοντας κινδύνου για τους επενδυτές.

Το πιο πρόσφατο τρίμηνο της Sea παρουσίασε εκπληκτικούς αριθμούς. Η εταιρεία έχει αυξανόμενη αύξηση εσόδων, έως και περίπου 200% σε ετήσια βάση. H τιμή της μετοχής αυξήθηκε κατά 195% τον τελευταίο χρόνο. Ίσως το πιο εκπληκτικό πράγμα για τη Sea είναι ότι αρχίζει να επεκτείνεται και σε άλλες γεωγραφικές περιοχές, συμπεριλαμβανομένης της Λατινικής Αμερικής και της Ινδίας. Υπάρχει μια διεθνής αρπαγή μεριδίων αγοράς, μεταξύ των διαδικτυακών πλατφορμών και η SEA βρίσκεται ακριβώς στη μέση.

Ο κύριος ανταγωνιστής της SEA Limited, σε ολόκληρη την περιοχή της Ν.Α. Ασίας, είναι η Lazada, ένα τμήμα της Alibaba. Η Alibaba είναι ένας τεράστιος και φοβερός ανταγωνιστής, αλλά έχει μία μεγάλη αδυναμία ..... Δεν κυριαρχεί στα βιντεοπαιχνίδια. Αυτό αφήνει τη Lazada πολύ ευάλωτη σε μια εταιρεία όπως η Sea, η οποία παράγει τα δικά της βιντεοπαιχνίδια και έχει επίσης μια συμφωνία διανομής με την Tencent.

Οι ζημιές της  Sea Limited διευρύνθηκαν το 2019 σε 1,5 δισεκατομμύρια δολάρια από  ζημιά 961,2 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ το 2018 .... μεταφέροντάς πιο μακριά το σημείο breakakeven. Πολλοί επενδυτές αναρωτιούνται πότε η Sea Limited θα αποφέρει κέρδη;
Η Sea από ότι προβλέπεται δεν θα είναι κερδοφόρος το 2020, ούτε το 2021.

 

Το 2022 προβλέπεται ότι η Sea Limited θα έχει καθαρή κερδοφορία πάνω από 350 εκατομμύρια δολάρια (0,75 δολάρια ανά μετοχή).
Τα ετήσια καθαρά κέρδη της εταιρείας αναμένεται να αυξηθούν το 2025 σε 2,5 δισεκατομ. δολάρια, που αναλογούν σε 5,36 δολάρια ανά μετοχή.

Ο λόγος χρέος προς ίδια κεφάλαια ανέρχεται στο 119%. Σε γενικές γραμμές ο κανόνας είναι ότι το χρέος μια εταιρείας δεν πρέπει να ξεπερνά το 40% των ιδίων κεφαλαίων. Σχεδόν το σύνολο του χρέους των 1,387 δισεκατ. δολάρια της SEA είναι λήξης 2024 και μετατρέψιμο σε μετοχές, εφόσον η εταιρεία δεν το αποπληρώσει.
Ωστόσο μέσω διαρκών αυξήσεων του κεφαλαίου και των εκδόσεων ομολογιακών δανείων η εταιρεία έχει ένα ταμείο της τάξης του 3,118 δισεκατομμυρίων δολαρίων .... μέσω του οποίου μπορεί να καλύψει το 75% των συνολικών της υποχρεώσεων που ανέρχονται σε 4,051 δισεκ. δολάρια και φυσικά το σύνολο του χρέους της.

H ρευστότητα της (κυκλοφορούν ενεργητικό / βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις) είναι στο 187%, οπότε ...
Η Sea Limited φαίνεται πως διαχειρίζεται το κεφάλαιο της με σύνεση, ενώ έχει καταφέρει να μπορεί να χρηματοδοτήσει τις δραστηριότητές της για τα επόμενα 2 χρόνια και οι ζημιές να μην επηρεάσουν την εύρυθμη λειτουργία της εταιρείας.

Λαμβάνοντας υπόψη το δυναμικό ανάπτυξης της εταιρείας, η Sea Limited φαίνεται πως διαπραγματεύεται σε αρκετά λογικά επίπεδα αποτίμησης.

Κίνδυνοι

• Συναλλαγματικοί κίνδυνοι καθώς : η Sea εισπράτει έσοδα σε ρουπίες Ινδονησίας, δολάρια Νέας Ταϊβάν, dong Βιετνάμ, μπατ Ταϊλάνδης, πέσο Φιλιππίνων, ringgit Μαλαισίας, δολάρια Σιγκαπούρης, Ρεάλ Βραζιλίας, ενώ ορισμένα από τα κόστη και τα έξοδά καταβάλλονται σε δολάρια ΗΠΑ.

• Η δραστηριοποίηση σε πολλές χώρες στις οποίες μπορεί να αλλάξουν πράγματα από πολιτικές καταστάσεις και αποφάσεις υπό των φόβο ξένων επενδυτών.

• Να αργήσει να καταστεί κερδοφόρος, πέρα των 3 ετών, η SEA Limited και να πάψουν να τις εμπιστεύονται οι επενδυτές τα κεφάλαια τους για την ανάπτυξη της.

• Οι πολλές αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου και οι εκδόσεις ομολογιακών δανείων με δυνατότητα μετατροπής σε μετοχές, που ''αραιώνουν'' τους παλαιούς μετόχους. Έτσι μπορεί να πετύχουμε μια μελλοντική πρόβλεψη της κεφαλαιοποίησης της εταιρείας, αλλά η μετοχή να μην βρίσκεται στην τιμή που της αναλογεί σήμερα, αλλά στο ήμισυ ή στο ένα τρίτο. 

Εκτιμήσεις
Το ΑΕΠ της Βορείου Αμερικής είναι μεγαλύτερο απο 22 τρισεκατομμύρια δολάρια και ο πληθυσμός ανέρχεται σε 579 εκατομμύρια.
H Amazon διαπραγματεύεται 100 φορές τα καθαρά της κέρδη και η αποτίμηση της βρίσκεται 15 φορές ψηλότερα των ιδίων κεφαλαίων .... με τα καθαρά της κέρδη να ανέρχονται σε 10 με 11 δισεκατομ. δολάρια.

Το ΑΕΠ της Ν.Α. Ασίας είναι 3,6 τρισεκατομμύρια δολάρια με τον πληθυσμό να ανέρχεται σε 600 εκατ.
Το ΑΕΠ της Λατινικής Αμερικής και της Καραιβικής είναι 5,2 τρισεκατομμύρια δολάρια. με τον πληθυσμό να ανέρχεται σε 620 εκατ.
Εφόσον η SEA Limited καταφέρει να πετύχει κέρδη, δεν θα ήταν παράλογο να διαπραγματεύεται 50 φορές τα κέρδης της και εφόσον τα περιθώρια ανάπτυξης της θα συνέχιζαν να υφίστανται.
Έτσι, μια κερδοφορία της τάξης των 350 εκατ. δολαρίων θα μπορούσε να δώσει στην εταιρεία μια κεφαλαιοποίηση γύρω στα 20 δις.
Μια κερδοφορία της τάξης των 2 δισεκατ. δολαρίων θα μπορούσε να δώσει στην εταιρεία μια κεφαλαιοποίηση γύρω στα 100 δις.
Ενώ, μια κερδοφορία της τάξης των 2,5 δισεκατ. δολαρίων θα μπορούσε να δώσει στην εταιρεία μια κεφαλαιοποίηση γύρω στα 125 δις.

Η σημερινή κεφαλαιοποίηση της Sea Limited είναι 25,5 δισεκατομμύρια δολάρια.